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5月底，國際信評機構穆迪（Moody's）發布了調降中國信評報告，降評的時間點令人頗感意外。



房貸利率怎麼算2016年，市場一度認為中國信評遭到調降的風險非常高，但隨著中國政府設法抑制槓桿風險，加上負債相對於GDP之比例出現穩定跡象（部分原因在於名目GDP成長率上升）、信貸脈衝指數青年就業補助申請下降、以及拜「以債換股」與「市政債券交換」計畫之賜，銀行負債／收入比例微幅改善，降評的風險因而有所減低。回想前些時候，穆迪與標準普爾都曾指出槓桿比例上升與投資相對於GDP的比例過高（代表經濟結構重整的幅度不足），會是令中國遭到降評的兩大風險。而對於此次降房屋貸款率利試算表 excel 下載評決策，穆迪則指出即便未來中國持續推動改革，也不可能改善目前居高不下的槓桿比例。

基本上，穆迪認為中國不會採取激進改革措施，只會採取進一步、退兩步的穩定改革步調。聯博認為穆迪的基本觀點合理，因為中國只有意減緩債務上升的趨勢，或是盡可能地控制負債比例而已。龐大的負債，意味著經濟成長將呈現結構性的趨緩，因為信用效率將減慢，生產力也將下降。因此，中期而言中國將面臨債務持續攀升的風險，這也正是促成穆迪降評的主要隱憂。事實上，穆迪早在調降中國信評之前，便已將中國列入負面展望；另一方面，標準普爾（Standard and Poor's）給予中國的信評為AA-並列入負面展望，惠譽（Fitch）則是早一步將中國信評調降至A+。聯博將進一步檢視標準普爾對於中國信評的觀點，但並不認為標準普爾很快會跟上穆迪降評的腳步。中美貿易協議目前出乎意料的正向發展以及中國一帶一路政策引發各界期待，但是穆迪調降中國信評無疑地對投資人澆了一盆冷水。長久以來，投資人一直擔心中國過度緊縮和去槓桿化風險，但是近來中國人民銀行與銀監會的一舉一動都是為了安撫市場，讓投資人知道中國政府將採取整合、漸進的方式去槓桿化。然而，這樣的態度或許提振了整體市場的信心，卻也讓穆迪感到憂心。穆迪調降中國信評雖然會影響中國的信用市場，但對中國美元主權債券來說，由於發行量受到限制（因為中國政府擔心資金外流），因此仍具有利的技術面條件，信用利差應可持續受到支持。即便中國降評導致部分美元債券出現賣壓，只要技術面維持有利的供需關係，聯博認為利差擴大或許將帶來有利的進場點。目前，中國正著手開放本地債券市場，且北京當局為了加快市場開放的腳步，加大力道吸引外資並滿足外資的投資需求。然而，穆迪卻在此時調降中國信評，對本地債市而言可謂時機來得不是時候。目前，外資佔中國本地政府公債市場的比例有限（約2％，且多為他國的主權投資機構），因此聯博認為中國信評遭降對於本地債市殖利率曲線的影響有限。至於未來中國信評可能調升或是調降？不妨觀察幾個主要指標。首先，影子銀行的槓桿比例增減情況；其次，則是中國生產力與經濟成長趨勢。(工商時報)

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